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一周随笔:利率的上升会终结美股牛市吗?

艾斯布雷克 6月前 136

我在美股大崩盘,你应该担心吗?这篇中提到过,判断美股是否见顶最值得关注的一个宏观指标就是十年美债收益率。而就在上周,十年美债收益率快速上行至2.8,美股各大指数也出现了大幅调整,那这是否也意味着美股见顶了呢?


为什么利率上升会对股市产生影响?按照经典的DCF估值模型,企业的价值等于未来现金流的折现。这里计算用的折现率就是长期国债所代表的无风险利率,所以无风险利率的上升必然会影响到估值水平。但是,折现率只是企业价值计算的一个方面,而真正起决定作用的是企业未来的现金流。


而当前利率的上升是美国经济进一步向好的自然反应,引导通胀重回2%的水平也是欧美日各国央行使出浑身解数,梦寐以求的目标。美国经济向好,叠加减税的一次性利好必然导致企业盈利的提升,所以当前美股面临的是企业盈利提升叠加利率提升的这么一个阶段,单单凭利率上升这么一个不利条件并不足以扭转市场的趋势。


而最大的风险是通胀失控,比如十年美债快速升至4以上,并且美联储开始踩刹车。但我觉得通胀失控的概率很小。一个最主要的原因是当前全球各主要经济体所处的经济周期并不同步,美国处在经济扩张的中后期,欧洲日本还处在复苏的早期阶段;而中国还在去杠杆,处在由“旧经济”向消费和新技术主导的新经济的转换进程中。而印度虽然经济增长较快,但还远没有进入到大规模工业化的阶段。在这个背景下,出现一轮由大宗商品引领的大通胀的概率非常的小。


我个人觉得,对于非专业投资者没有必要花太多精力去猜测市场的顶部:


1. 一个大规模的下跌,或者长期趋势的逆转,都需要一个同样级别的利润恶化或者通胀的失控。如果没有这个前提条件,任何大规模的市场衰退都很少见。


2. 比起宏观经济的周期,产业周期和企业本身的经营状况对股价的影响要大得多,这才是投资者更应该关注的地方。比如最近几个月半导体存储相关的股票走势,更多的是反映了市场对内存周期见顶的担忧,而不是对利率上升的担忧。


3. 如果美股真的是一个泡沫的话,那么绝大部分的泡沫的最后一个阶段恰恰是涨得最快涨的最多的,对于几分钟就能清空持仓的个人投资者来说,完全可以凭借最基本的技术指标在右侧退出(我15年就是这么在A股逃顶的)。


当然利率的上升意味着市场的估值不应该在扩张了,如果后面市场涨得太快,整个的估值水平还在明显抬高,那确实要引起警觉。我已经在1月的上涨中基本卸掉了杠杆,后面如果十年美债到了3.5左右可能会考虑配置一些债券。


最后附上道指的长期走势图。两句话:从长期看,我们都会死;从长期看,市场永远涨。




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