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全球投资谈 2.14 市场怎么走?回顾本轮牛市的两个“平庸之年”!

美股基金策略 3月前 138

牛市并非一帆风顺,2011年和2015年的美股发生了什么?FB股价疲软,Snap单日暴涨,它们的投资价值发生变化了吗?比特币ETF依然待解,或可催生百亿美元规模大型基金。




最近市场大跌后,最近终于有所反弹,但是投资者的担心并没有解除。说白了,美国股市本次大幅波动的深层次问题其实没有解决,通胀预期依然很强,美联储加息的预期自然不减,最近几位美联储有投票权的人士发言也不松口。


同时,美国股市的估值经过本轮大跌,有降低,但是依然还在高位,根据摩根士丹利的数据,目前标普500指数的远期市盈率在16.5左右,而在两周前,这个数值是18.1,而近十年的均值为15。


而近期大跌后,美国各大板块的估值回撤也是不同的,能源板块估值降低了12.5%,而本来估值极高的科技板块也有近9%的估值回撤。而一些本来就估值相对较低的如原材料、公共事业板块,估值降低不大。


通常情况下,如果仅仅是高估值下的暴跌,如果支撑市场的宏观基本面没有发生太大变化,市场回去会较快。但是如果出现了一些宏观层面的基本面变化,这样的震荡或许要持续一段时间,毕竟市场要素变了,要花些时间重新平衡,近期的暴跌就有这个背景。很多时候,我们确实“叶公好波”啊,市场一直涨的时候很开心,但是又担心涨的太凶,也知道市场回调有利于长期走势,但是真调整了,又感觉山崩地裂,巴不得赶快回到前一个高点才踏实。


事实上,2009年3月中发端的本轮美国长期牛市,也不是一路上涨,中间其实也有时间跨度较大的市场震荡和盘整。


注意观察,会发现,在三段明显向上走势之间也有两个盘整了几乎一年的年份,即2011年和2015年,可以称作牛市中的“平庸之年”吧。我们简单回顾下这两个年份的走势,也有个思想准备,市场后市如何继续震荡,也可能淡定一些。


感受下2011年的三大指数,蓝色为标普500指数,浅蓝色为纳斯达克综合指数,紫色为道琼斯工业指数。当年的背景是,在金融危机中元气大伤的美国经济和资本市场经过了一轮报复性上涨,但是投资者还是心有余悸,经济基本面也并不是特别理想,当时感觉股市“高估”的声音也很多。


2010年实际上美国经济便已经经历了“二次探底”,通缩的忧虑很强,股价暴跌。为此,美联储也是继续连来两次QE,稳住了市场,但是市场忧虑不减。而在2011年,以希腊为代表的欧洲主权债务危机恶化,市场整体萎靡不振,并在8月份发生暴跌,当时的主要触发事件便是标普竟然将美国降级,标普500指数从1350跌到了1120,跌幅高达17%!这才叫真的市场深度修正。


2015年则是美联储政策的转折之年,在2014年底结束QE后,2015年的主旋律就是什么时候加息啊?这一宏观背景下,当时看来,股市涨了几年,同样感觉估值高了,所以股市也是上涨乏力,而且震荡频率高,振幅大,也是在8月份,市场暴跌,折腾了一整年,标普500指数基本全年平收。


所以,市场的调整,甚至长期调整,是一个市场宏观和市场趋势下的共振,是市场的正常反应,我们需要以平常心来对待。事实上,如果今年股市就这么震荡几个月,美国企业的盈利继续向上,让市场估值下降,对于美国牛市后期的更平稳推进,将更有益处。


接着,来聊几家公司,首先说说Facebook,最近FB的股票走的有些弱,哪怕美股反弹的时候也并不突出。有人说有Snap业绩亮眼,此消彼长的缘故,可以认为有一定影响,但是肯定不是主要原因,这两家公司现在还不在一个数量级上。


在我看来,Facebook目前面临一个股价向上的瓶颈,除了估值之类常规原因,就是Facebook现在处于一个诸多压力下的不确定性因素聚集期,所以投资者观望态度浓厚。小扎今年的年度计划难得的把工作纳入,在公司看上去不错的情况下,充满忧患意识的要大干一场,这当然是必须做的,但是也会让投资者担心最终效果。说白了,本来很多人把Facebook当成长中带些价值的确定性股票来投资,现在怎么搞得投资有了VC色彩。


同时,Facebook承受的政治压力依然很大,别以为只有我们熟悉的国家喜欢管制,在美国,商业自由和管制也常常此消彼长,显然,现在到了管制呼声高涨的时段。前两天,联合利华还威胁如果Facebook和YouTube不解决假新闻问题,就要把这些平台上的广告撤了。你说,为啥这个时候这些广告主突然这么具有“社会责任”?当然,要趁着这股风施压啊,还可能在未来谈判中占据上风。对于投资者来说,也担心这种效应扩大,要是广告主们都闹起来,对于转型改革中的Facebook,营收增速下降,甚至转负,岂不是很麻烦?


所以,对于Facebook这样的本身高位,不确定性增强的股票,这个时候有些投资者也宁愿先变现离场观望。当然,这是一种策略,这种策略很保险,但是从机会成本角度看,也有风险,因为如果Facebook一路改革顺利,再想“上车”可能发现价位比退出时还高了。所以,任何策略都充满不同维度的风险,因为我进入FB较早,所以我选择继续握着,同时观察风向。


再说这两天终于牛一把的Snap,这只明星股上市后不容易啊,对于其上市后买入的投资者来说,简直就是一场恐怖主义事件。


不过,最新财报下,Snap一天暴涨47%,表现凶猛啊。


对于Snap这样的公司,作为一只此前跌出翔的成长股来说,其诱人之处在于其实其产品发展空间没那么糟糕,公司依然充满向上的机会。特别作为本身气质更年轻的公司,很有可能在一些垂直领域切入,取得新的突破。但是,问题也在于,在大公司时代,它依然面临Facebook的空间挤压,此前FB的“抄袭”确实让SnapChat遭遇重大打击,毕竟,FB只要分兵一支Instagram就可以继续对这家公司施压。


有趣的是,在公司财报发布后股价暴涨后,高管们便开始了顺势大额减持,如果不是这些高管准备离职啥的,也可以看出这家公司不确定性还是很强,高管们也先变现再说。


此外,有分析师也比较了Snap、特斯拉、Twitter这三大科技公司的一个问题,那就是伴随收入增长,亏损有扩大化的趋势。Snap在2017年烧了8.2亿美元,四季度亏损扩大到3.5亿美元,这才拉动2.86亿美元收入。当然,Snap依然现金充足,20亿美元的现金按照现在的节奏起码也足以撑到2019年。所以,Snap时间窗口还充足,但是关键在今年,因为如果今年不摸索出一个效率更高的营收模式,进入2019年,公司压力会更大。这个和我们寒假做作业一样,假期前半段就完成作业,总会感觉更轻松一些。


当然,如果用户好收入增长体现出很强动力,会有助于公司此后继续融资,但是在资本宽松正在收紧的情况下,如果这些公司的增长过程烧钱成本过高,也可能出现失衡导致投资者忧虑扩大引发抛售。不过,伴随税改,不少大公司现金储备也更充足,所以类似Twitter、Snap这种产品相对成熟,体量尚可的公司,也将继续被分析师们卖它个几十上百次。


我们再看看比特币,最近比特币的价格似乎站稳了8000美元,最近若干次冲击9000美元而不得。与此前冲击2万美元的势如破竹相比,如今比特币在舆论上的热度已经减了不少,不少此前准备入市的投资者也已经被吓了回去,何况现在门槛越来越高。


与之相伴的是比特币ETF申请热潮的淡化,伴随比特币价格暴跌,SEC对比特币ETF的批复也呈现悬停状态。


目前,主要的ETF申请依然处于等待批复状态,此前,Direxion也透露它们被SEC约谈,表达了对此类产品监管层的慎重态度。不过,想想比特币这走势,来个两倍杠杆,无论多空,都好刺激。


对于比特币ETF,为什么这些公司如此积极,锲而不舍,在摩根大通看来,那也是因为此类产品一旦上市,最终脱颖而出的那么两三只产品规模可能比我们想象的大。因为,比特币ETF将极大的降低比特币的投资门槛,通过主流证券市场证券化产品的形式,其流动性将大大增强,而这也意味着目前基于股市的各类基金都可以配置,这个过程中,比特币的潜在投资者范围也大大增加。


摩根大通以著名的黄金信托ETF:GLD举例,在这只ETF诞生之前,黄金投资的流动性其实很低。但是,自从GLD于2004年诞生以来,散户投资黄金门槛大大降低,这只ETF也一直非常活跃。而此后十来年,黄金价格也整体上涨,而这个过程中,GLD这种对个人投资者购买力的聚合作用也被认为功不可没。


可以看到GLD伴随黄金价格的波动,其规模也不断波动,最高在2010年超过800亿美元,而此后股市走强,其规模萎缩到最低200亿美元,如今在350亿美元左右。


由于此前SEC、CFTC对比特币都表达出了支持发展,但是加强监管,特别是对ICO纳入SEC监管的态度。所以整体上来看,实际上是美国官方给予了电子币及相关产业以发展空间,在此背景下,今年比特币ETF问世的可能性还是很大的。而经过竞争,是否如小摩展望的,出现类似GLD这样的百亿美元级别的大型基金?而这些另类ETF发行商是否能借此迈上一个台阶,也是令我很感兴趣。




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source: xueqiu 美股基金策略
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