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美国基金经理眼中的中概股投资价值

beaconsi 10月前 418

美国基金经理眼中的中概股投资价值

 

相对于美股,中概股总体规模偏小。投资者在发掘中概股投资机会时,应选择那些治理结构完善、信息披露透明度高、财务报表规范、业务健康增长、定期回报股东的公司,除了评估基本面因素外,还需考量市场微观结构因素,选择流动性好、市场波动性合理的公司。

 (一)中概股总体概述

  时常有投资者朋友向笔者咨询在美上市中概股的投资选股问题,笔者通常采取非常谨慎的态度作答。诚然,由于大部分国内投资者接触美股时间不长,对美股市场的运作规则、股价估值体系及主流投资品种还有一个逐步熟悉的过程,如果能够从我们耳熟能详的中概股中发掘一些好的投资机会也是成功的捷径。但是,美国股市的微观市场结构和中国A股有天壤之别,全新的市场意味着全新的游戏法则,投资者应摒弃个人情感、谨慎套用A股投资经验、客观评估美股价值体系、仔细甄别真正值得投资的中概股公司。

  2011-2012年度对中概股来说是多事之秋:财务作假丑闻不断上演,空头恶意猎杀屡屡成功,证监会调查此起彼伏,投资者集体诉讼一浪接一浪,证交所退市警告时有所闻。许多上市时风光无限、信心满满的公司最终无奈选择了私有化退市的道路。很多国内的投资者、股票分析人士,包括上市企业的大股东简单将这些归因于华尔街不懂国内企业运营模式,或者干脆称之为阴谋论。笔者无意参与此类耗时无益的讨论,下文试图通过统计分析数据、从不同视角管窥中概股作为一个整体在美国股票市场的现状,读者可自行分析这些客观数据并得出自己的投资结论。

  (二)中概股整体统计

  经粗略统计,截至2012年11月31日,在美国三大证券交易所挂牌上市的中国概念股总计186家:其中纽交所65家,纳斯达克(3996.96-106.92-2.61%)最多110家,美交所11家。11月份最新上市的公司YY(62.46-0.84-1.33%)还未形成可信的统计数据,以下将从市值分布、价格分布、流动性特征以及基本面参数等对185家中概公司进行总体统计。

  ① 市值分布

  根据美股通用划分标准:总市值超过20亿美元的为中等市值公司,超过100亿美元的为大型市值公司,超过2000亿美元的为特大型市值公司。总共185家中概公司当中市值达到中等规模以上的共有18家,仅占总体的9.7%。其中市值超过100亿的大型和超大型公司仅有6家:其中5家均为中字头国资背景公司(中国石油(94.75-1.16-1.21%)PTR、中国电信(44.89-0.77-1.69%)CHA、华能国际HNP、中国人寿(39.46-1.28-3.14%)LFC和中国石化SNP),唯一挤进大型之列非国字头企业是新兴互联网公司百度(150.52-5.98,-3.82%)BIDU。

  相对于美股整体市场而言,中概股总体规模偏小。其中市值小于3亿的微型和袖珍型中概公司占总体比例高达72.5%,几乎超出美国三大股市同类型公司整体比例35.7%的一倍有余。

(图一)中概股市值分布图(图一)中概股市值分布图

  ② 价格分布

  美国主流证券交易所对股票交易的最低价格有严格规定,如果股价长期低于该标准的公司将被摘牌。目前共计34家中概公司的股票交易价格低于挂牌最低标准规定的1美元,占比达18.4%。如果此种情况持续下去的话,这些公司将面临退市风险。

  此外,美国股市是机构投资者主导的市场,很多大型共同基金、保险基金、养老基金和主权基金等对可投资品种有严格规定。其中一条通用的原则是可配置资产对象的股价不能低于$5。参与统计的全部185家中概股公司中多达124家当前股价低于$5,占比高达67%!也就是说多达2/3的中概股目前是市场主流机构的投资禁区。相反,美国股市中高于$5投资线的公司整体比例达81.1%。

  如果选用参与度更广的标准:美股市场上交投最活跃股票的股价区间通常为$50-$100。不幸的是,所有185家中概股中股价高于50美元标准的仅有5家,它们是:BIDU、CHA、JOBS、PTR和SNP。中概股关键价格分布与美国股市整体市场比较可参见下表:

中概股关键价格分布与美股整体状况比较表中概股关键价格分布与美股整体状况比较表

  ③ 流通性

  股票的日均交易量不仅反映了投资者对公司股票的参与程度,同时这个关键的流动性指标也会反过来影响着很多投资者,尤其是大型机构投资者的投资决策。通常美国投资者认为交投活跃、流通好、大型机构可操作的基本标准是平均日成交量至少100万股以上。满足这一条件的中概股公司仅有10家,占比5.4%。它们是:BIDU、CTRP、EDU、JASO、QIHU、RENN、SINA、STP、TSL和YOKU。满足该指标的美股市场的整体比例是15.8%。

  即使考虑到中概股大部分总体规模偏小的特点,日均成交量超过50万股的公司也只有18家,占比9.7%。其中日均成交量低于10万股的所谓“僵尸”公司数量达125家,占比达67.5%!美股市场日均成交低于10万股的整体比例是47.8%。下表为185家中概股详细日均成交量分布图。

185家中概股详细日均成交量分布图185家中概股详细日均成交量分布图

  中概股成交量分布与美国股市整体比较见下表:

中概股成交量分布与美国股市整体比较表中概股成交量分布与美国股市整体比较表

  ④ 基本面参数统计

  美国股市中的很多大型投资基金(尤其是养老型基金)出于现金流的需要对可配置资产的分红收益有严格要求。美股市场整体有超过一半的公司提供固定季度红利(占比53.1%),其中超过1/3的公司股息收益率超过2%(占比34.2%),股息超过5%的高收益率股票占比达12.9%。但是提供红利的中概股比例仅有11.4%,只有市场整体水平的1/5。共计164家中概股不提供分红,占总数比达88.6%。中概股股息收益率超过2%的只有8家,占比4.3%,其中CHRM、GA、XRS和TZC等4家股息收益率超过5%。

  中概股中相当数量公司的市场股价低于每股现金值(价格/每股现金<1),共54家,占比29.2%。公司市净率低于1的公司竟高达122家(股票价格低于资产账面价值),占比65.9%。共有29家公司负债已超过股东权益值,这些公司从财务角度讲已经破产。

  尽管中概股整体估值普遍偏低,奇怪的是很多中概股业绩却呈现高速增长,与股价表现形成鲜明对比。比如:统计过去5年营销年均复合高速增长(超过30% )的公司总数有62家,占比达33.5%。但如果仔细评估盈利质量的话,却又让人疑窦重生。如:

  经营下滑,销售季度环比负增长的公司有75家,占比40.5%。

  主营业务利润率<0%,主营业务亏损的公司总数66家,占比35.7%。

  整体亏损,净利润率<0% 的公司总数63家,占比34%。

  每股盈利季度环比负增长的公司总数126家,占比高达68.1%。

  (三)中概股主要问题分析

  据以上各项统计,相信读者对中概股在美国市场的整体状况应该有了更客观的、量化的而不仅仅是定性认识。以下笔者汇总了当前市场对中概股问题的一些主流看法,并对上市公司如何提升估值水平提出了一些建议。

  一、提高财报质量:资本市场最不可容忍的问题首推账务做假。一旦有公司涉嫌利用财务手段恶意欺骗投资者,股价立即暴跌,上市公司需动用大量人力和物力资源进行澄清。如果最终财务做假被证实,上市公司被证券交易所摘牌、管理层和董事会成员被证监会和投资者控告不可避免。近两年屡屡爆出的财务丑闻已使中概股成为很多机构投资者的雷区。排除恶意财务做假外,中概股公司应大力提高财报质量,尤其要改善市场普遍关注的上市公司与大股东的关联交易问题、对重大资产的处置问题、对无形资产的商誉处理问题、以及避免并购活动时产生疑似利益输送问题等。当前国内市场经营环境尚不完善,法律法规中存在很多灰色地带,这就给中概公司如何满足美股投资者的要求提出了更大挑战。

  二、提高信息批露透明度:美股投资者对上市公司信息披露的质量、及时性、准确性、完整性有严格要求。大部分中概公司信息披露严重滞后,季报、年报往往拖到最后一刻才公布。对涉及重大事项、重大资产处置时信息披露不及时,与投资者沟通交流渠道不畅通。往往导致小道消息满天飞、内幕交易时有发生。此外,上市公司应及时更新公司网站信息以便于投资者查询。

  三、完善公司治理结构:美国上市公司股权普遍非常分散,因此投资者特别关注公司治理结构和内部控制机制是否完善。中概股普遍存在持股集中,一股独大现象。因此如何保护小股东利益、完善董事会监督职能是建立投资者信心必须要考虑的课题。

  四、提高股票流动性:从以上统计数据我们可以看到,中概股普遍缺少流动性,其中近2/3的公司已成为僵尸公司。对于那些品质优良的上市公司而言,在努力提升公司经营业绩的同时还必须重视公司股票交易的流动性问题。公司应尽可能选择实力较强的承销商和做市商,与主流卖方和买方分析师建立定期交流机制。在股本结构设计时也要通盘考虑公司上市后的成交量和股价定价问题。

  五、制订可预测的分红政策:中概股公司普遍不注重通过红利回报投资者,即使提供分红的公司其政策也不透明、分红不稳定、缺少可预测性。这样会严重影响大型基金投资的积极性。中概股公司应尽可能制订明确的股息政策如确定的股息支付率、稳定的股息增长率、固定的派息频率等。

  六、制订科学的公司战略:中概股公司普遍存在主营业务单一、市场单一或对单一客户依赖度过高、赢利模式不清晰等问题。不少公司一味追求发展速度和规模效应,战略规划超前,结果往往导致负债过重,抵抗风险的能力较弱。中概股上市公司应制订科学、合理的发展战略,并与投资者有效进行沟通,争取投资者的理解。

  七、重视投资者关系:美股上市公司视投资者为上帝,特别重视与投资者的沟通交流,这是保证融资渠道畅通的必然选择。反观中概股公司,国内A股长期忽视投资者的恶习深深植根于很多上市公司高管脑海里,他们上市以融资为目的,一旦目标达到就疏远投资者。普遍不重视保护投资者利益、缺少与投资者交流的渠道,不尊重华尔街传统文化习惯,其结果只能是让投资者敬而远之。

  八、熟悉美国股市监管环境:美股是全球监管最为严厉的市场之一,除了官方监管机构外,行业自律组织、律师、对冲基金、分析师、新闻媒体及个体投资者都是市场监管的一部分。中概股上市公司高管应系统学习美国股票市场监管环境、了解基本法律法规知识,努力遵循市场游戏规则,从而提升投资者对中概股信心。

  九、明确政策风险:投资风险无处不在!作为一个处于发展过程中的大型新兴经济体,中国国内的市场机制还不健全。美股投资者尤其关注政治是否保持稳定,经济政策是否持续,法律法规的变化是否可预知,汇率风险是否可控等因素。中概股上市公司应尽可能多宣扬国内政策法规,使美股投资者能客观评估各项风险,进而对中概股进行合理估值。

  (四)总结

  美国股市的主导力量是各种类型的企业投资基金、共同基金、养老基金、慈善基金、保险基金、主权基金和各种投资策略的对冲基金等。不同类别的投资者对可配置的资产品种有明确遴选标准。其中流动性、最低股票价格和是否提供现金流收益是很多机构投资者的必要考虑因素。投资者在发掘中概股上市公司投资机会的时候应参照美股这些主流标准,选择那些治理结构完善、信息披露透明度高、财务报表规范、业务健康增长、定期回报股东的公司,除了仔细评估这些基本面因素外,投资者还需考量市场微观结构因素,选择那些流动性好、市场波动性合理的公司。

  尽管在美上市中概股的数量较多,对于普通个人投资者而言,其中日均成交量低于10万,或者股价长期在$1以下徘徊的公司基本不具有可投资性。建议投资者在股价超过$1,日均成交量至少超过30万股,行业健康增长,公司稳定盈利的中概股中选择投资对象,目前同时满足这些最基本条件的中概公司数量不超过20家。

  以上信息仅作投资交流之用,不构成投资建议。投资者应自行考证并对投资行为负责。更多实时股市评论,欢迎访问新浪(63.77-1.42-2.18%)微博:@船老大美股日志

  (本文作者介绍:童红学先生为特许金融分析师(CFA),职业美股投资人,Beacon Asset Management LLP基金经理。)



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